剛剛過(guò)去的一周，國(guó)際金價(jià)上演了一波“過(guò)山車(chē)”行情。

以倫敦金現(xiàn)貨價(jià)格為例，3月23日其以4468.25美元/盎司開(kāi)盤(pán)后，盤(pán)中迎來(lái)劇烈下挫，不僅一舉失守4100美元/盎司關(guān)鍵關(guān)口，更短暫抹去年內(nèi)全部漲幅；隨后金價(jià)自低位企穩(wěn)回升，整體圍繞4400美元/盎司一線震蕩。截至上周五收盤(pán)，倫敦金現(xiàn)貨價(jià)格報(bào)4493.36美元/盎司，雖勉強(qiáng)收復(fù)周內(nèi)跌幅，但本月累計(jì)跌幅仍高達(dá)14.87%，年內(nèi)漲幅則從峰值時(shí)的近30%大幅收窄至4.05%，回調(diào)力度超出市場(chǎng)預(yù)期。

在傳統(tǒng)邏輯中，地緣沖突升級(jí)往往會(huì)快速推升市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒，而黃金作為避險(xiǎn)資金的首選配置資產(chǎn)，價(jià)格通常也會(huì)隨之走高。然而，在全球避險(xiǎn)情緒高漲之際，黃金卻開(kāi)啟了深度調(diào)整模式，這引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)黃金避險(xiǎn)功能失靈的討論。

在筆者看來(lái)，國(guó)際金價(jià)月內(nèi)大幅震蕩回調(diào)，絕非黃金避險(xiǎn)功能的根本性喪失，而是短期定價(jià)邏輯對(duì)傳統(tǒng)避險(xiǎn)邏輯的暫時(shí)性壓制。總結(jié)起來(lái)，導(dǎo)致黃金避險(xiǎn)功能階段性失靈的原因主要有三點(diǎn)：

首先，本次海外地緣沖突快速向能源市場(chǎng)傳導(dǎo)，進(jìn)而重構(gòu)了市場(chǎng)通脹預(yù)期與貨幣政策判斷。此次地緣沖突的持續(xù)升級(jí)直接引發(fā)原油價(jià)格飆升，而原油作為全球通脹的“風(fēng)向標(biāo)”，其價(jià)格暴漲迅速點(diǎn)燃全球通脹預(yù)期，市場(chǎng)普遍擔(dān)憂主要經(jīng)濟(jì)體將被迫維持高利率水平以遏制通脹，甚至推遲此前預(yù)期的降息進(jìn)程——這恰恰成為壓制金價(jià)的核心因素。

美聯(lián)儲(chǔ)研究顯示，原油價(jià)格每持續(xù)上漲10%，通常會(huì)在數(shù)個(gè)季度內(nèi)為美國(guó)整體通脹貢獻(xiàn)約40個(gè)基點(diǎn)的漲幅，并在峰值時(shí)期為核心通脹增加15個(gè)基點(diǎn)。疊加3月份美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）會(huì)議明確維持利率政策不變，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)降息的預(yù)期進(jìn)一步降溫，進(jìn)而對(duì)國(guó)際金價(jià)形成利空影響。

其次，美元的階段性強(qiáng)勢(shì)，進(jìn)一步擠壓了黃金的避險(xiǎn)空間，加劇其價(jià)格的弱勢(shì)表現(xiàn)。黃金之所以能長(zhǎng)期占據(jù)全球避險(xiǎn)資產(chǎn)核心地位，根源在于其非主權(quán)信用屬性，同時(shí)具有全球通用的流動(dòng)性以及長(zhǎng)期儲(chǔ)值功能；但與此同時(shí)，黃金以美元計(jì)價(jià)、不產(chǎn)生利息收益的特性，使其價(jià)格與美元走勢(shì)、美債收益率呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

當(dāng)前，原油價(jià)格上行推升通脹預(yù)期，帶動(dòng)美債收益率同步走高，而通脹預(yù)期升溫進(jìn)一步強(qiáng)化了“高利率維持周期拉長(zhǎng)”的市場(chǎng)判斷，黃金作為典型的不生息資產(chǎn)，在高利率環(huán)境下的持有機(jī)會(huì)成本顯著上升。同時(shí)，美元在避險(xiǎn)情緒與高利率預(yù)期的雙重支撐下呈現(xiàn)階段性強(qiáng)勢(shì)，進(jìn)一步壓低以美元計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格，擠壓了黃金避險(xiǎn)功能的發(fā)揮空間。

最后，前期獲利資金選擇兌現(xiàn)收益離場(chǎng)，也是黃金價(jià)格月內(nèi)出現(xiàn)大幅震蕩回調(diào)的重要原因。在此次地緣沖突升級(jí)前，國(guó)際金價(jià)的持續(xù)走高已積累了大量獲利盤(pán)，部分資金選擇獲利了結(jié)。

另外，在存量資金博弈的市場(chǎng)環(huán)境下，能源市場(chǎng)因供應(yīng)擾動(dòng)帶來(lái)的確定性上漲機(jī)會(huì)，也吸引了大量資金從貴金屬市場(chǎng)轉(zhuǎn)向原油及化工品種。

總的來(lái)說(shuō)，黃金避險(xiǎn)功能的階段性失靈，核心在于市場(chǎng)避險(xiǎn)邏輯受到地緣沖突觸發(fā)的連鎖反應(yīng)的深刻影響，即當(dāng)前“通脹—利率—美元”的避險(xiǎn)邏輯暫時(shí)占了上風(fēng)。但也正因如此，黃金的避險(xiǎn)功能失靈只是短期現(xiàn)象。

編輯：金文婕

審核：燕青

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